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执行摘要
1。4月20日，一年期lpr下调20bp，五年期lpr减半10bp，符合预期。
2。从历史经验来看，mlf对lpr具有很强的指示意义，特别是对于一年期lpr，向下调整的时机和幅度与mlf基本一致。
3。预计今年上半年，实体经济总体贷款利率和融资成本将继续大幅下降。
4。在lpr如期降级的背后，隐藏着两个担忧。第一，lpr报价线在mlf降级中收益有限，所以lpr越低，向下调整阻力越大；第二，为了遏制房地产，人为扩大lpr的期限利差，不利于鼓励长期投资。
5。自lpr改革以来，我们一直有一个想法:当经济低迷时，对资金的需求疲软，利率应该下降。为什么我们需要指导？
以下是案文
【/h/】4月20日上午9: 30，lpr更新4月报价:一年期lpr为3.85%，较前期下降20bp5年期lpr为4.65%，较前期下降10个基点。
【/h/】在327、417连续两次政治局会议要求引导贷款市场利率下行的背景下，一年期lpr下调20个基点，与3月30日omo、4月15日mlf相同。5年期lpr减半，降低10个基点。
lpr数据发布后，长期收益率上升。市场预计将更充分地降低lpr，但积极效果不明显。
如果回顾一下lpr改革后的走势，可以看到，2019年8月17日，lpr报价机制改革后，lpr一直在单边下行，而lpr改革的一个重要目标就是推动lpr下行。
【/h/】另一方面，2020年后，lpr下降幅度明显增大，这与疫情的影响直接相关。通过降低lpr，将降低实体经济的贷款利率，从而减缓疫情的影响。
【/h/】5年期lpr与1年期lpr不同步，5年期LPR向下调整减半，与抑制房地产有关。
【/h/】从下图可以看出，lpr下调确实起到了引导贷款利率下行的作用。预计一季度末公布的一般贷款利率将进一步下降。
图表:贷款基准(蓝色)、一年期lpr(橙色)、一般贷款利率(绿色)
这些都是套话。作者讲一下。该lpr按计划降低，背后隐藏着两个问题:
首先，mlf到lpr的传递机制还没有完全理顺，向下调节阻力在增大
【/h/】从上表可以看出，lpr明显遵循mlf的操作利率，尤其是一年期lpr，降息的时间和幅度与mlf基本一致。
但mlf下调主要影响银行间负债成本，银行间负债比例高的银行受益更多。而lpr的报价银行主要是大银行，一般存款占比比较高，所以债务成本的受益程度有限。
【/h/】因此，lpr下行调整过程中，lpr的报价线受影响最大，使得lpr越低，下行调整阻力越大。其他工具如RRR还原需要使用越频繁，副作用越大。
二是一年期和五年期lpr不对称降息，人为扩大期限利差，不利于长期投资
【/h/】由于5年期lpr与房贷利率挂钩，为了遏制房地产投机，5年期lpr的下调往往是减半。因此，lpr的政策利率曲线和期限利差被人为加宽。
但降息的理论路径应该是先降低短期利率，然后在套利的作用下降低长期利率，从而促进长期投资。如今，人为扩大期限利差不利于鼓励长期投资。
