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执行摘要
1。4月20日，美国石油05合约结算价显示-37.63美元的负值。这一次，美国石油的价格是负数，这是一个罕见的空被迫价格。
2。出现负油价的原因之一是疫情的影响降低了对原油的需求，库存能力不足。更重要的是，疫情阻碍了原油的运输，影响了当前市场套利机制的运行。
3。黄金市场也出现了类似的故事。受美欧航班减少和瑞士黄金冶炼厂关闭的影响，纽约黄金价格和伦敦现金价格近期均远超历史平均水平。
4。这提醒我们，疫情的爆发极大地冲击了实物商品的生产和运输，使得金融市场上的无套利原则失效，导致许多通常的套利交易策略失败。
5。美国石油的负值有两个条件。第一，期货市场的投机头寸明显大于交割头寸，使得期货套利不顺利。二是实物生产和运输受阻。考虑到美国石油的多头仓位已经转到了遥远的月份，笔者认为美国石油短期内再次创出负价格的可能性非常小。
以下是案文
【/h/】4月20日，美国石油05合约结算价出现-37.63美元的负值，震惊全球金融市场，引发中国金融风险事件。另一方面，我们发现美国石油期货的价格最近几天一直在持续上涨，现在又回到了26美元以上，好像那个负值从来没有出现过。负油价为什么转瞬即逝？以后还会出现吗？
图:2020年美国石油期货价格
美国石油价格为负，这是空迫使油价上涨的一次
期货可以理解为标准化的订单合同。期货实物交割日，空人头交割，多人头提货。但是，期货市场的大部分参与者不会进行最终的实物交割，而是在交割日期之前平仓。
【/h/】那么这种负油价的形成机制就在于，大量多头不愿意在美油05合约实物交割日前夕交割实物，于是选择集中平仓。但是，空头不愿意进入这个市场。因此，为了避免无代价平仓，多头最终将价格定为负值。
关于这个解读已经有很多分析了，这里就不赘述了。
这一次，空施加了更多的压力，为什么会成功呢？期货市场被迫建仓并不少见。然而，大多数职位很少被空.的空所强迫
如果一个期货品种及其对应现货的交割标准苛刻，产量有限，储运困难，多头就会押注空海德没有足够的实物交割，从而抬高交割日期附近的价格，实现更大的压力。
而空逼得更紧，一般认为多头资金有限，所以他们没有足够的资金接受商品。但是现在金融市场足够发达，多头可以方便的获得融资，所以资金一般不是问题。另一方面，如果期货市场的价格明显低于市场价值，那么长期交割拿到实物后，在现货市场卖出就可以盈利。因此，在实际的市场中，空强行通过了许多案例，最终获得了成功。
【/h/】然而我们发现，在美国石油出现负值的同时，布油和美国石油却出现了罕见的巨大价差。从上图可以看出，油品配送和wti的价格一般维持在10美元以内，价格差异主要反映油品和运输成本的差异。4月20日，当美国石油价格达到-37.63美元的极值时，布匹油与美国石油的价差也达到了63.2美元，远超平均水平。
所以一个很自然的问题是，为什么多头不把美国交付的原油运到伦敦销售？63.2美元的差价足以支付运输和其他费用。
【/h/】一个重要原因在于疫情，疫情使得国际航运趋于停滞，码头关闭，工人停工，使得不同市场之间的套利机制失效。
当心在流行病的影响下无套利原则的失败[/s2/]
黄金市场也发生了类似的故事。纽约黄金价格和伦敦现金价格的价差一般不超过1.5美元/盎司，但最近价差扩大到60美元/盎司以上。
【/h/】由于黄金的实物运输依赖民航，而瑞士又是全球四大黄金提炼企业所在地，受疫情影响，美欧航班减少，瑞士的黄金提炼厂关闭，都影响了黄金的现货供应和当期套利。
金融市场有效性的一个基本原则是无套利原则，即衍生品与现货之间以及不同市场之间的价格因有效套利而趋同。这也是很多交易策略的基础。
【/h/】但疫情爆发后，实物商品的生产和运输受到很大冲击，使得金融市场之间的套利机制失效，给金融市场带来很多混乱。
一般来说，美国石油上个月的负值有两个条件。第一，期货市场的投机头寸明显大于交割头寸，使得未来的套利不顺利。二是实物生产和运输受阻。考虑到美国石油的多头仓位已经转到了遥远的月份，笔者认为美国石油短期内再次创出负价格的可能性非常小。
