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降息的步伐正在加快。
【/h/】不出所料，在最近逆回购利率和中期贷款工具(mlf)下调20个基点的加持下，4月20日公布的贷款市场报价利率(lpr)最新报价结果显示，一年期lpr报3.85%，比上一年低20个基点，为去年8月改革以来最大单日跌幅；5年以上的品种率为4.65%，比上年下降10个基点。
这是今年lpr的第二次下降趋势。今年2月20日，一年期lpr降价10个基点，五年期以上lpr降价5个基点。
【/h/】新冠肺炎疫情在我国蔓延以来，为了对冲疫情对经济的巨大影响，央行进一步加强了货币政策的反周期调整，降息进程明显加快。在4月17日召开的中央政治局会议上，很少明确提出降息和RRR降息相结合的货币政策。许多分析师认为，政策利率有望在6月底前再次下调，基准存款利率下调正在逐步逼近，从而推动lpr和实际贷款利率继续下降。
没有意外的lpr报价
【/h/】4月，lpr报价下调，没有太大惊喜。自爆发以来，央行的利率调整策略逐渐形成了后续调整，即先下调逆回购利率，同等金额下调mlf利率，下调贷款市场报价(lpr)利率。
【/h/】今年2月初，央行将逆回购利率下调10个基点，随后中期贷款利率(mlf)也下调了同样的幅度，导致2月份lpr下调。一年期lpr的下降率与逆回购和mlf相同，五年期lpr的下降率小于一年期lpr。
【/h/】时隔一个多月，央行再次下调逆回购利率，3月底将逆回购利率翻倍至20个基点，然后在4月15日央行照常进行新的mlf时，将利率下调20个基点。所以早在4月15日mlf降息时，市场就预测今天的一年期lpr下调20个基点，超过五年期lpr下调10个基点。
由于lpr与贷款实际利率直接挂钩，其下降趋势会带动贷款利率进一步下降。东方金城首席宏观分析师王庆表示，lpr报价下行幅度明显加大，未来企业贷款利率下调幅度更大，将刺激企业信贷需求。此外，本月主要针对住房抵押贷款的5年期lpr报价也下调了10个基点。在住房不投机的政策基调下，限购、限售、限贷等房地产调控措施在未来一段时间内不会完全放松。同时，为了支持住房刚性需求，刺激房地产销售和投资，适度降低抵押贷款利率是目前的主要政策选择。
【/h/】据中原地产首席分析师张大伟计算，lpr年以上每减息5个基点，个人贷款100万元，期限30年，每月可减少还款约30元，30年可减少总利息约1.08万元。这次降息10个基点，相当于每月降息60元，共节省21637元。
央行不想流动性泛滥
过去一个月，货币政策进一步收紧。除了政策利率和lpr利率下调之外，本月是RRR今年第三次降息。金融市场充裕的流动性推动短期资本利率持续走低。上周，隔夜shibor跌至0.7%左右，为历史最低，7天shibor低至1.71%左右。
虽然稳定的经济增长需要充足的流动性，但央行不想造成流动性过剩。在中短期市场资金利率不断下降的背景下，2000亿mlf在4月17日到期时，央行并没有选择更新mlf，而是在到期时返还流动性。与此同时，央行连续几天暂停公开市场逆回购操作，以避免向市场注入过多短期流动性。
【/h/】4月24日，tmlf又有2674亿元到期，央行是否会选择继续工作值得关注。中信证券的催收团队认为，1月份的tmlf续作并没有跟随mlf降低操作利率，但tmlf续作主要取决于金融机构的延续动机。目前资本利率和政策利率都远低于3.15%，所以大概率tmlf是小续作。由于4月24日是纳税时间，央行可能会提前重启逆回购操作。
政治局会议很少直接提到降息，基准存款利率可以下调
【/h/】一季度经济数据发布后，市场普遍认为宏观对冲政策将进一步加码，4月17日召开的中央政治局会议验证了市场的预判。特别值得注意的是，在中央政治局会议的货币政策声明中，政府很少直接提到降息，这也被市场解释为基准存款利率即将下调。
这次中央政治局会议提出，稳健的货币政策应该更加灵活和适度，应该采取RRR减息、降息和再融资等措施，保持合理和充裕的流动性，引导贷款市场利率下行，用资金支持实体经济，特别是中小企业。
天丰证券首席固定收益分析师孙彬彬认为，中央政治局会议很少要求降息，在银行债务成本居高不下、降低成本需求迫切的情况下，下调基准存款利率的可能性大大增加。由于存款利率通常最多比基准利率高50%，目前一年期存款的基准利率为1.5%，表明存款利率的上限为2.25%。根据预测结果，cpi可能在第三季度回落至2.25%左右，第四季度回落至1.5%左右，因此最迟将在第三季度调整基准存款利率。但由于稳定就业、降低成本、防范风险的复杂形势，除了政治局会议提出的降息要求外，预计央行可能会将操作提前至第二季度。
基准存款利率是中国利率体系的敲门砖。一方面，其向下调整可以促进银行债务方成本进一步下降，从而带动贷款利率继续下降；另一方面，它的变化具有很强的信号意义。降低基准存款利率可以明显释放央行进一步加大对市场反周期调整的政策信号，显示官方稳定经济的决心。
【/h/】目前央行的货币政策主要是降息。通过调整存款基准利率来降低银行债务侧利率，会释放出强烈的宽松信号，产生更大的反周期调整效应。预计央行将在仔细考虑各种因素后，于4月底适时下调存款基准利率。Color，方正证券首席经济学家。
中信证券研究所副所长明明也认为，降息是货币政策和财政政策相结合的必然选择。降息需要从三个层面来关注:政策利率、lpr和存款基准利率。三个层面的相互关系和制约是判断降息路径的重要依据。
【/h/】这次中央政治局会议后，从以往的经验来看，政策利率可能会率先迎来下调，逆回购利率和一年期mlf利率可能在下月前下调10bp以上，5月反映的lpr有望再次下调。考虑到最近政策利率迅速下调，以及银行债务成本对lpr的限制已被广泛讨论，下调基准存款利率的可能性进一步增加。
外资机构这样看待第二季度的经济
虽然中国已经率先恢复工作和生产，但从全球来看，疫情对海外国家和地区的经济影响将在第二季度逐渐显现，进而影响中国第二季度的经济表现。
第二季度全球经济增长将是最差的，尤其是欧美发达国家，可能迎来二战以来最严重的深度经济衰退。摩根大通中国首席经济学家朱海滨在接受一位中国券商记者采访时表示。
朱海滨预测，第二季度发达经济体的增速将比上一季度下降40%(其中美国下降-40%，欧元区下降-45%，英国下降-59%，日本下降-17%)。第二季度欧美国家需求疲软也将对中国经济产生一定压力，不仅表现在出口上，还会给就业、居民收入和内需带来压力。虽然目前中国经济正在加快复苏进程，但预计第二季度经济不会完全恢复到疫情前的水平。
中国经济的V型复苏将在第二季度和第三季度继续。同时，由于发达经济体经济持续下滑，对中国近期的复苏并没有太多的乐观。继续保持中国第二季度和第三季度经济增长分别增长1%和5%的预测，2020年全年预测为1.3%。据摩根大通最新报道。
瑞银(UBS)亚洲经济研究主管兼首席中国经济学家王涛也持相同观点。她认为，第二季度，全球经济衰退是国内经济反弹的最大制约因素。虽然目前中国整体经济继续回升，但第二季度可能仍未完全复苏。目前为止，政策支持力度适中，未来有望进一步加大。
【/h/】与金融危机期间国内政策宽松(规模达到gdp的10%左右)以及疫情期间美国等主要经济体出台的政策支持规模相比，中国宣布的政策支持相对温和。王涛表示，政策支持有望进一步加码。预计央行将通过公开市场操作和进一步RRR减息(估计规模相当于RRR全面减息50个基点)进一步增加流动性，将市场利率维持在2%或以下的低水平，并将mlf利率进一步下调10-20个基点，这也将导致lpr利率下调。更重要的是，随着银行贷款的加强、企业和政府债券发行的大幅增加以及影子信贷限制的略有放松，我们预计今年整体信贷增长率将反弹至12.5%或以上。
【/h/】朱海滨预测，货币政策方面，预计6月前还会有新一轮降息，逆回购、mlf、lpr，甚至存款基准利率有望进一步下降；与此同时，预计RRR将在6月和7月再次减产。但这一轮政策刺激的关键应该是财政政策，因为财政政策的受益面更广，可以直接惠及小微企业和家庭，更有针对性，货币政策起到更大的补充和配合作用。
