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从2020年初到现在，全球最受欢迎的资产品种是黄金。伦敦黄金现货价格从2019年底的每盎司1523.0美元上涨至2020年7月29日的1950.9美元，涨幅28.1%。这一价格也在2011年9月5日和6日超过了每盎司1，895.0美元，创下历史新高。这一轮金价上涨，而美元指数的下跌趋势是重要的推动因素之一。比如2020年3月19日至7月29日，美元指数从当年的新高102.69跌至93.28，跌幅9.2%；同期黄金价格上涨32.3%。换句话说，金价未来走势还是很大程度上取决于美元指数走势。
长期观察美元指数走势，不难发现，自70年代初美元与黄金脱钩以来，美元指数经历了三次涨跌。第一次牛市从1978年10月底的84.37上升到1985年2月底的164.72，持续了近6年半，涨幅约95.2%；第二次牛市从1992年8月下旬的78.94上升到2001年7月上旬的120.90，持续约9年，涨幅约53.2%；第三次牛市从2008年4月下旬的71.31上升到2016年12月下旬的103.30，持续8年半，涨幅约为44.9%。值得注意的是，美元指数第三次牛市至今呈现双头特征。2020年3月的高点(102.69)与2016年12月的高点(103.30)非常接近。如果以2020年3月为本轮牛市的高点，美元指数第三次牛市将持续12年。相比之下，美元指数的三次牛市表现出持续时间延长和增长率下降的特点。
从目前和市场展望来看，笔者认为，美元指数第三次牛市已经结束，未来还会进一步下跌。未来，有三个主要因素会进一步压低美元指数。第一，由于经济下行压力和美国联邦政府债务规模上升，美联储将继续实施零利率加量化宽松政策，美元短期和长期实际利率将保持低位。第二，由于疫情的差异，欧元区、英国和日本的经济增长前景在边际上可能比美国反弹更快，这将导致美元对其他发达国家货币的贬值；第三，未来中美之间的摩擦可能会全方位加剧，对全球经济造成损害，而对中美的损害会相对更大，可能会导致美元和人民币同时对其他发达国家货币贬值。
同时需要注意的是，美元指数的下行速度可能不是很快。最近，美国经济学家斯蒂芬& middot罗奇曾表示，未来两到三年，美元指数可能会下跌35%。这个估计可能太高了，主要是未来还有一些因素可能推高美元指数。第一，全球经济和政治冲突的加剧是一个高概率事件，会增强投资者的风险厌恶。但黄金、日元、瑞士法郎可以容纳有限的避险资金，只有美国国债和美元本身才能为避险提供足够的弹药。第二，从历史经验来看，如果全球经济增速不能明显反弹，美元指数的走弱幅度相对有限。作为典型的反周期资产，历史上美元指数大跌的时候，通常是全球经济大踏步增长的那一天。但目前全球经济短期内难以摆脱长期停滞。第三，由于大规模的反周期宏观经济政策和美国金融市场的强大竞争力，不排除美国经济未来反弹速度会快于其他主要发达国家。
【/h/】综上，笔者认为，美元指数已经大概率进入熊市，未来有可能进一步下跌；但鉴于目前全球不确定性高，全球经济增长疲软，以及其他发达经济体经济复苏可能出现波折，美元指数快速下跌是小概率事件，波动期间更有可能逐渐下跌。预计2020年下半年，美元指数可能跌破90，但不太可能进一步跌破85。
如果美元指数在未来一段时间内呈下降趋势，那么黄金价格将由空上涨，美元指数的波动也将决定黄金价格的波动。此外，全球不确定性、经济增长形势、央行货币政策的边际变化等因素也会影响黄金价格。总体来看，目前黄金牛市似乎已经到了中后期，未来波动会明显加大。
