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【/h/】在麦肯锡最新报告《展望2020年中国证券业拐点、券商三大制胜因素和六大核心竞争力》中，我们分析了2019年中国资本市场制度改革对证券业的影响；同时，通过对标成熟市场的发展历史来判断国内券商行业未来的错位竞争格局；并提出了未来三年中国证券公司在差异化中需要赢得的关键要素和核心竞争力。
在经济下行的背景下，中国资本市场进入改革的第一年，证券业的转折点已经到了
【/h/】2019年是券商行业整合差异化的第一年。随着科技板块超预期快速落地，外资提前自由化，新再融资政策全面放开，中国资本市场将迎来改革的历史性时刻。在本轮资本市场改革之前，中国资本市场在市场化、法治化、国际化和制度化方面取得了重大突破。然而，与成熟的资本市场相比，中国的资本市场改革还有很长的路要走，包括支持资本市场生态等关键改革措施。
随着肺炎在新冠肺炎的全球蔓延，资本市场面临高度不确定性。麦肯锡提出了两种情景:全球经济复苏延迟和全球经济收缩延长。在全球经济复苏推迟的情况下，得益于一系列有效措施，疫情在第二季度末得到遏制；第四季度，欧美经济体开始真正复苏，2020年全球gdp略有下降。与其他主要经济体相比，中国的货币政策和财政政策仍然相对较大，可以对冲疫情的影响。中国资本市场长期以来有着稳定向上的基础。从目前的情况来看，中国资本市场改革的步伐仍然坚定。
作为资本市场的重要参与者，证券业扭转了过去几年的下滑趋势。2019年券商收入同比增长35%，预计未来将迎来相对稳定持续的增长。麦肯锡预测，如果经济逐渐复苏，到2023年，证券市场收入将达到4500亿元，其中资本中介业务收入将翻一番。
【/h/】中国131家券商的整合分化进程将全面加快:主券商将占据更高的市场份额，精品券商也将迎来发展机遇；一些中小型全牌照券商面临路径选择。未来几年，优惠政策会逐渐转化为业绩，但随着市场的不断成熟，对券商的要求也会相应提高。国内证券公司应加快转型步伐，凭借专业服务能力，为客户提供资本市场投融资和资本中介服务，逐步成为真正意义上的投资银行。
成熟市场证券业发展的启示
以美国证券业为例，融合与差异化是贯穿行业发展的主旋律。在监管体制和市场变化的影响下，美国证券公司经历了模式探索、多元化发展和金融技术和数字化引领的创新差异化三个阶段。根据各类证券公司不同的客户方向和业务资本化程度，最终演变为大型全能投资银行、精品投资银行、理财机构、特色证券公司、交易做市商五种业务模式。
【/h/】目前国内证券业的发展阶段类似于美国证券业的第二阶段(提高杠杆率+多元化发展)，近50%的业务集中在行业前十家券商，未来很可能向成熟市场前十家券商占比超过70%的趋势发展。近年来，国内证券业的整合已经开始，呈现出同业合并、混业整合和市场退出三大趋势。推动行业融合的核心驱动因素是:主券商期望通过并购弥补业务的不足或扩大区域覆盖；首席经纪商和技术领袖联手实现跨境合作；券商在监管的引导下，优化股权结构，实现自身资源禀赋的重新定位；券商估值处于低位，M&A性价比高；而中小证券公司的发展就遇到了麻烦。
【/h/】随着传统渠道业务竞争日益激烈，利润率不断下降，券商逐渐减少了对券商业务的依赖，开始呈现差异化发展趋势。根据国外券商行业的发展历史，我们认为国内券商行业最终会划分为综合载体级投行和本土全能投行、专业零售财富券商、交易券商、精品投行、特色投行六种类型的差异化券商。国内券商应根据自己的业务类型和战略发展路径，实现错位竞争和起飞。
三个制胜因素和六项核心能力创造差异化优势
【/h/】在行业整合和差异化加速的背景下，找准自己的定位，避免同质化竞争，显得非常重要。
【/h/】首先，国内券商要注重顶层设计，根据自身的资源禀赋，明确公司的战略定位和路径选择，制定实施方案，优化资源配置。作为核心资源禀赋之一，股东资源将发挥更加重要的作用。金融合作、产业整合、本土资源、生态合作也将成为券商争取股东资源的四个潜在方向。
此外，我们将基于问题导向推进核心能力建设。不同战略导向的券商，战略重点不同，因此差异化能力建设和资源投入的方向也不同。国内券商普遍面临以下六大发展主题，应根据不同的导向制定和完善不同的解决方案。
【/h/】同时要有底线思维，构建全面的风险管理体系，把握业务资本化、客户制度化的多重机遇。目前，国内证券公司的风险控制能力仍处于建立风险量化分析能力、积极识别风险和潜在问题的阶段。仍然存在风险控制职能与业务脱节、数据采集和管理难度高、信息系统陈旧、人才机制不完善等问题。为了支持业务稳步增长，券商需要在风险战略、风险治理和组织架构、风险政策和流程、工具和模型、风险报告系统、数据和it赋能、风险文化和人才团队八个方面不断投入资源，实现对所有业务条线、分支机构、子公司、风险类型和人员的全面覆盖。
本轮资本市场改革的速度和力度都在空，中国证券业迎来了全面发展的拐点。未来，行业将面临进一步的分化和整合。面对历史机遇和挑战，各券商应积极探索自身差异化竞争优势，明确自身价值主张，制定错位竞争的战略蓝图和发展路径，为业务腾飞积累能量，赢得未来。
